宁夏国有资本运营集团有限责任公司主体信用等级公告.pdf 45页

主体长期信用评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 主体长期信用评级报告 评级结果： 评级观点 主体长期信用等级：AAA 联合资信评估有限公司（以下简称 “联合 评级展望：稳定 资信”）对宁夏国有资本运营集团有限责任公 评级时间：20 18 年5 月21 日 司（以下简称 “公司”或 “宁夏国运”）的评 级，反映了公司作为宁夏回族自治区人民政府 财务数据 的国有独资公司，定位为自治区政府重要的投 项目 2015 年 2016 年 2017 年 18 年3 月 融资平台和铁路建设主体，在国有资产运营管 现金类资产(亿元) 51.37 82.52 51.35 59.37 理、区域经济地位、政府支持等方面具备的综 资产总额(亿元) 466.73 553.11 621.70 635.83 所有者权益(亿元) 260.82 331.35 361.63 375.18 合优势。同时，联合资信也关注到，公司利润 短期债务(亿元) 28.16 24.89 62.20 63.19 总额对投资收益依赖高、建设项目未来投资规 长期债务(亿元) 100.61 102.32 121.81 128.05 模大，融资压力较大等因素可能给公司信用水 全部债务(亿元) 128.76 127.21 184.01 191.24 平带来的不利影响。 营业收入(亿元) 33.13 32.27 42.71 10.69 公司控股子公司和重点参股企业业务领 利润总额(亿元) -10.59 6.17 10.14 2.70 EBITDA(亿元) -0.86 15.84 20.52 -- 域主要集中在铁路、电力、煤炭能源等国民经 经营性净现金流(亿元) 7.97 13.10 12.14 -1.61 济重点行业，在宁夏自治区境内具有很强的区 营业利润率(%) 23.22 20.63 16.57 20.89 域地位以及资源优势，公司业务板块多元化， 净资产收益率(%) -4.33 1.67 2.55 -- 综合抗风险能力很强。未来，随着对控股子公 资产负债率(%) 44.12 40.09 41.83 40.99 司的统一调配和资本运作进一步加强，公司资 全部债务资本化比率(%) 33.05 27.74 33.72 33.76 流动比率(%) 150.55 143.55 86.56 111.74 产和运营规模有望进一步提升。综合考虑，联 经营现金流动负债比(%) 14.53 17.15 12.12 -- 合资信对公司的评级展望为稳定。 全部债务/EBITDA(倍) -149.58 8.03 8.97 -- EBITDA 利息倍数(倍) -0.18 3.62 3.82 -- 优势 注：1.公司计入应付债券的应付短期融资券金额已调整至短期债 务；2.长期应付款中的融资租赁和售后回租费用 已调整至长期债 1. 公司作为宁夏回族自治区人民政府国有独 务；3. 2018 年一季度财务数据未经审计。 资企业，具有很强的政府支持和资源调配 分析师 优势。 张文选 柳丝丝 张 超 2. 宁夏国资委将所持有的控股公司、参股公 司股权分批划转至公司，公司业务涵盖铁 邮箱：lianhe@ 电话：010 路运输、电力、煤炭等领域，行业地位较 传真：010 高。 地址：北京市朝阳区建国门外大街2 号 3. 宁夏自治区政府明确了公司作为自治区铁 中国人保财险大厦17 层（100022） 网址： 路建设投融资主体的地位，未来铁路投资 规模大，公司铁路建设项目获得政府资本 金注入，政府支持力度强。 4. 受益于工业供水量的增长和水费的提升， 公司供水业务收入规模持续提升，盈利能 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 1 主体长期信用评级报告 力较强。 5. 近年来水利工程业务板块新签合同数量及 合同金额增长较快，收入占比逐年提高。 关注 1. 公司收入规模不大，利润对投资收益依赖 度高。 2. 公司在建、拟建项目投资规模大，存在较 大的对外融资需求。 3. 公司实收资本中货币出资比例低。 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 2 主体长期信用评级报告 声 明 一、本报告引用的资料主要由宁夏国有资本运营集团有限责任公司（以下简称“该 公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称 “联合资信”）对这些资料的真实 性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员 与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独 立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、该公司信用等级自2018 年5 月21 日至2019 年5 月20 日有效；根据跟踪评 级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 3 主体长期信用评级报告 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 主体长期信用评级报告 一、主体概况 路219 号；法定代表人：刘日巨。 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 （以 二、宏观经济和政策环境 下简称 “公司”）原名宁夏国有投资运营有限 公司，成立于2009 年9 月，出资人为宁夏回族 2017 年，世界主要经济体仍维持复苏态势， 自治区国有资产监督管理委员会（以下简称 为中国经济稳中向好发展提供了良好的国际环 “宁夏国资委”）；2015 年1 月8 日，公司更 境，加上供给侧结构性改革成效逐步显现，2017 为现名，出资人由宁夏国资委变更为宁夏回族 年中国经济运行总体稳中向好、好于预期。2017 自治区人民政府（以下简称 “宁夏政府”）。 年，中国国内生产总值（GDP ）82.8 万亿元， 截至2018 年3 月底，公司注册资本金为300 亿 同比实际增长6.9%，经济增速自2011 年以来 元，实收资本为252.54 亿元；宁夏政府持有公 首次回升。具体来看，西部地区经济增速引领 司100%股份，为公司实际控制人。公司为宁夏 全国，山西、辽宁等地区有所好转；产业结构 自治区级最大的投融资企业和铁路建设主体。 持续改善；固定资产投资增速有所放缓，居民 公司的经营范围为：投资及相关业务；政 消费平稳较快增长，进出口大幅改善；全国居 府重大建设项目投融资；先进制造业、现代服 民消费价格指数（CPI ）有所回落，工业生产者 务业和高新技术产业项目的投资与运营；国有 出厂价格指数（PPI ）和工业生产者购进价格指 股权持有与资本运作；国有资产及债权债务重 数（PPIRM ）涨幅较大；制造业采购经理人指 组；财务顾问和经济咨询业务；经审批的非银 数（制造业PMI ）和非制造业商务活动指数（非 行金融服务业项目的运作；经批准的国家法律 制造业PMI ）均小幅上升；就业形势良好。 法规禁止以外的其他资产投资与运营活动等。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 公司本部下设综合办公室（董事会办公 范。2017 年，全国一般公共预算收入和支出分 室）、投融资管理部、经营管理部、财务部、 别为17.3 万亿元和20.3 万亿元，支出同比增幅 法务审计部、铁路事业部等职能部门（详见附 （7.7% ）和收入同比增幅（7.4% ）均较 2016 件1-2 ）。截至2018 年3 月底，公司共有全资、 年有所上升，财政赤字（3.1 万亿元）较 2016 控股子公司9 家（详见附件1-3 ）。 年继续扩大，财政收入增长较快且支出继续向 截至 2017 年底，公司（合并）资产总额 民生领域倾斜；进行税制改革和定向降税，减 621.70 亿元，所有者权益361.63 亿元（其中少 轻相关企业负担；进一步规范地方政府融资行 数股东权益124.95 亿元）；2017 年，公司实现 为，防控地方政府性债务风险；通过拓宽 PPP 营业收入42.71 亿元，利润总额10.14 亿元。 模式应用范围等手段提振民间投资，推动经济 截至2018 年3 月底，公司（合并）资产总 增长。稳健中性的货币政策为供给侧结构性改 额635.83 亿元，所有者权益375.18 亿元（其中 革创造适宜的货币金融环境。2017 年，央行运 少数股东权益128.82 亿元）；2018 年1～3 月， 用多种货币政策工具 “削峰填谷”，市场资金 公司实现营业收入 10.69 亿元，利润总额 2.70 面呈紧平衡状态；利率水平稳中有升；M1 、 亿元。 M2 增速均有所放缓；社会融资规模增幅下降， 公司注册地址：宁夏银川市金凤区广场东 其中人民币贷款仍是主要融资方式，且占全部 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 4 主体长期信用评级报告 社会融资规模增量的比重（71.2% ）也较上年有 生活日常类消费，如粮油烟酒、日用品类、服 所提升；人民币兑美元汇率有所上升，外汇储 装鞋帽消费仍保持较快增长；升级类消费品， 备规模继续增长。 如通信器材类、文化办公用品类、家用电器和 三大产业保持平稳增长，产业结构继续改 音响器材类消费均保持较高增速；网络销售继 善。2017 年，中国农业生产形势较好；在深入 续保持高增长态势。 推进供给侧结构性改革、推动产业转型升级以 进出口大幅改善。2017 年，在世界主要经 及世界主要经济体持续复苏带动外需明显回升 济体持续复苏的带动下，外部需求较2016 年明 的背景下，中国工业结构得到进一步优化，工 显回暖，加上国内经济运行稳中向好、大宗商 业生产保持较快增速，工业企业利润快速增长； 品价格持续反弹等因素共同带动了进出口的增 服务业保持较快增长，第三产业对GDP 增长的 长。2017 年，中国货物贸易进出口总值27.8 万 贡献率（58.8% ）较2016 年小幅上升，仍是拉 亿元，同比增加14.2%，增速较2016 年大幅增 动经济增长的重要力量。 长。具体来看，出口总值（15.3 万亿元）和进 固定资产投资增速有所放缓。2017 年，全 口总值（12.5 万亿元）同比分别增长 10.8%和 国固定资产投资（不含农户）63.2 万亿元，同 18.7%，较 2016 年均大幅上涨。贸易顺差 2.9 比增长7.2% （实际增长1.3%），增速较2016 万亿元，较2016 年有所减少。从贸易方式来看， 年下降 0.9 个百分点。其中，民间投资（38.2 2017 年，一般贸易进出口占中国进出口总额的 万亿元）同比增长6.0%，较2016 年增幅显著， 比重（56.3%）较2016 年提高 1.3 个百分点， 主要是由于 2017 年以来有关部门发布多项政 占比仍然最高。从国别来看，2017 年，中国对 策措施，通过放宽行业准入、简化行政许可与 美国、欧盟和东盟进出口分别增长 15.2%、 提高审批服务水平、拓宽民间资本投融资渠道、 15.5%和 16.6%，增速较2016 年大幅提升；随 鼓励民间资本参与基建与公用事业PPP 项目等 着“一带一路”战略的深入推进，中国对哈萨克 多种方式激发民间投资活力，推动了民间投资 斯坦、俄罗斯、波兰等部分一带一路沿线国家 的增长。具体来看，由于2017 年以来国家进一 进出口保持快速增长。从产品结构来看，机电 步加强对房地产行业的宏观调控，房地产开发 产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力，进 投资增速（7.0% ）呈趋缓态势；基于基础设施 口方面主要以能源、原材料为主。 建设投资存在逆周期的特点以及在经济去杠 展望 2018 年，全球经济有望维持复苏态 杆、加强地方政府性债务风险管控背景下地方 势，这将对中国的进出口贸易继续构成利好， 政府加大基础设施投资推高 GDP 的能力受到 但主要经济体流动性趋紧以及潜在的贸易保护 约束的影响，基础设施建设投资增速（14.9%） 主义风险将会使中国经济增长与结构改革面临 小幅下降；制造业投资增速（4.8% ）小幅上升， 挑战。在此背景下，中国将继续实施积极的财 且进一步向高新技术、技术改造等产业转型升 政政策和稳健中性的货币政策，深入推进供给 级领域倾斜。 侧结构性改革，深化国资国企、金融体制等基 居民消费维持较快增长态势。2017 年，全 础性关键领域改革，坚决打好重大风险防范化 国社会消费品零售总额36.6 万亿元，同比增长 解、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，促进经 10.2%，较2016 年小幅回落0.2 个百分点。2017 济高质量发展，2018 年经济运行有望维持向好 年，全国居民人均可支配收入25974 元，同比 态势。具体来看，固定资产投资将呈现缓中趋 名义增长9.0%，扣除价格因素实际增长7.3%， 稳态势。其中，基于当前经济稳中向好加上政 居民收入的持续较快增长是带动居民部门扩大 府性债务风险管控的加强，2018 年地方政府大 消费从而拉动经济增长的重要保证。具体来看， 力推动基础设施建设的动力和能力都将有所减 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 5 主体长期信用评级报告 弱，基础设施建设投资增速或将小幅回落；在 需格局同时受煤炭生产、煤炭消费、进出口及 高端领域制造业投资的拉动下，制造业投资仍 社会库存等因素影响，近年受煤炭进口量影响 将保持较快增长；当前房地产市场的持续调控、 逐步增大。2002~2008年，国内煤炭供求整体呈 房企融资受限等因素对房地产投资的负面影响 供需紧平衡状态。2009年起，受金融危机影响， 仍将持续，房地产投资增速或将有所回落。在 大量国际煤炭转向中国，煤炭进口量呈现爆发 国家强调消费对经济发展的基础性作用以及居 式增长，中国首次成为煤炭净进口国，国内煤 民收入持续增长的背景下，居民消费将保持平 炭年度总供给首次高于年度总需求，过剩供给 稳较快增长；对外贸易有望保持较好增长态势， 逐步向社会库存转化。随着国产煤炭及进口煤 调结构、扩大进口或将成为外贸发展的重点内 炭的持续增长，下游社会库存的逐步饱和，国 容，全球经济复苏不确定性、贸易保护主义以 内煤炭供给过剩快速扩大。煤炭供需关系大幅 及 2017 年进出口额基数较高等因素或导致 恶化。 2018 年中国进出口增速将有所放缓。此外，物 但随着国家煤炭去产能政策的有力实施， 价水平或将出现小幅上升，失业率总体将保持 2016~2017年，煤炭落后产能大量退出，根据国 稳定，预计全年经济增速在6.5%左右。 家统计局数据，上述两年中国分别退出落后煤 炭产能合计5亿吨，煤炭供需关系改善明显。截 三、行业及区域经济分析 至2017年底，国家统计局估算全国煤矿产能总 规模为51~52亿吨，其中形成能力的有效产能在 公司主营业务以发电供热、铁路运输等为 39亿吨/年以上，在建和技术改造煤矿产能12亿 主；公司主要投资收益来源于神华宁夏煤业集 -13亿吨/年左右。同时2017年全国原煤产量根据 团公司，主要以煤炭的生产与销售为主。 国家统计局测算合计为34.45亿吨，同时考虑煤 （一）煤炭行业 炭社会库存及煤炭进口的因素，目前煤炭供需 1. 行业概况 关系呈现紧平衡状态，到2020年，具备生产能 煤炭是中国重要的基础能源和化工原料， 力的煤矿产能在现有基础上将净增3-4亿吨/年， 煤炭工业在国民经济中具有重要的战略地位。 总供给能力大幅增加，不考虑需求端大幅增长 中国能源资源的基本特点是 “富煤、贫油、少 的因素，全国煤炭产能过剩问题依然有存在的 气”。既有的能源禀赋结构造成煤炭在中国一 可能。 次能源消费结构中所占的比重达到62%，大幅 煤炭价格 高于30.06%的世界平均水平。 “以煤为主”的 从商品煤下游用途来看，商品煤大致可分 能源消费结构和欧美国家 “石油为主，煤炭、 为动力煤、化工煤（以无烟煤为代表）、冶金 天然气为辅，水电、核电为补充”的情况差别 煤（以焦煤为代表）和喷吹煤，各品类价格因 显著。 煤种自然赋存差异及需求量不同呈现明显差 目前中国是世界上最大的煤炭消费国，未 异，但煤炭下游需求行业均为强周期行业，行 来世界煤炭需求增量也将主要来自中国。在今 业景气度与宏观经济保持高度联动，各类商品 后可预见的相当一段周期内，中国能源消费领 煤价格走势也趋于一致，同时煤炭的供需关系 域中，石油及其他新兴能源对煤炭的替代性很 也直接影响着煤炭价格。 弱，导致中国的能源消费将继续保持对煤炭的 历史上，中国煤炭价格曾经长期实行价格 绝对依赖性。 双轨制，存在 “市场煤”和 “计划煤”两种定 行业供需 价机制，并在一定程度上导致了20世纪90年代 从行业供需格局角度看，国内煤炭市场供 后期煤炭行业全行业亏损。随着中国加入 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 6 主体长期信用评级报告 WTO ，煤炭价格管制逐步放开，供求关系对煤 煤矿限产限量情况较多，同时叠加下游火电需 炭价格的主导作用逐步体现，由此催生了本世 求旺盛及部分下游企业冬储需求增加影响，煤 纪初煤炭价格持续上扬的“黄金十年”，并于 炭各品种价格总体呈现持续上升的趋势，截至 2011年四季度达到历史高点。随着国内煤炭供 2018年2月7 日，全国环渤海动力煤（Q5500k ）、 需格局出现逆转，在下游需求增速减缓，新增 1/3焦煤、主焦煤、无烟煤（2号洗中块）煤炭 产能持续维持高位的双重冲击下，煤炭价格在 价格分别是576元/吨、1180元/吨、1333元/吨和 近三年出现深度调整。 1261.70元/ 吨，均较2017年6月份的价格有所上 煤炭价格方面，自2013年以来，煤炭市场 涨。联合资信认为，短期来看，受国家2018年2 持续下滑，至2015年底，煤炭价格降至最低点。 月5 日发布限价令影响，煤炭价格继续走高可能 据WIND 资讯统计，截至2015年12月31 日，全 性较小，同时受天气的逐步转暖，气温升高、 国环渤海动力煤（Q5500k ）、1/3焦煤、主焦煤、 运输压力有所缓解及春节后大多数煤矿的进一 无烟煤（2号洗中块）的价格分别为372元/吨、 步复工增产等因素影响，煤炭紧平衡的供需关 515元/ 吨、559元/ 吨和844.20元/ 吨。进入2016 系有望得到缓解，煤炭价格或将有所下调。 年以后，受益于煤炭去产能和去产量政策的逐 行业经济效益 步推动以及煤炭下游需求2016年下半年的有所 煤炭行业属于重资产行业，固定成本占比 回暖，煤炭行情大幅复苏，截至2016年12月31 高导致煤炭行业经营杠杆大，中国煤炭行业利 日，全国环渤海动力煤（Q5500k ）、1/3焦煤、 润总额波动幅度明显大于主营业务收入波动幅 主焦煤、无烟煤（2号洗中块）煤炭价格分别是 度。主要煤炭产品属于标准化，同质化的产品， 593元/吨、1170元/吨、1312元/吨和903元/吨， 同时煤炭生产成本调节空间较为有限，煤炭市 分别较2015年底大幅增长59.41% 、127.18% 、 场价格成为影响行业经济效益的主要因素。 134.70%和6.99% 。进入2017年，受煤炭下游需 2012年以来，中国煤炭价格出现快速下降，中 求有所波动影响，除无烟煤价格有所增长外， 国煤炭行业主营业务收入由2012年一季度的单 其他煤炭品种价格整体小幅下降，截至2017年6 季同比增长38.69%下降至2014年一季度的单季 月15 日，上述煤炭价格分别为564元/ 吨、1000 同比下降11.49%，从二季度开始，煤炭行业单 元/吨、1163元/吨和960.60元/吨。 季主营业务收入降幅有所收窄；同时，煤炭价 图1 近年国内主要煤炭品种含税均价 格下降导致煤炭行业毛利率持续下降。在煤炭 元元/吨/吨 元元/吨/吨 行业收入下降和盈利弱化背景下，煤炭行业利 1300 1300 润总额同比大幅下降。从煤炭发债企业2015年 1200 1200 1100 1100 的财务报表看，大中型企业基本处于亏损（微 1000 1000 900 900 利）状态。而受益于2016年煤炭价格的大幅回 800 800 700 700 升，煤炭企业的盈利水平大幅改善，从煤炭发 600 600 500 500 债企业2016年年报的财务数据看，大中型企业 400 400 13-12-3113-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 已基本实现扭亏。2017年，受益于煤炭价格持 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 市场价:1/3焦煤:全国 续高位震荡影响，煤炭企业整体盈利水平显著 平均价:主焦煤:国内主要地区 市场价:无烟煤(2号洗中块):全国 数据来源:Wind资讯 提升，根据Wind数据显示，截至2018年1月29 资料来源：Wind资讯 日，已有29家煤企发布2017业绩预告，其中超 进入2017年下半年，煤炭市场受供需关系 过8成企业业绩预喜，利润大幅增长。 呈现紧平衡影响，煤炭产品价格持续高位震荡； 自2017年冬季，供给侧由于环保和安全等因素， 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 7 主体长期信用评级报告 图2 近年中国煤炭行业收入、毛利率、利润总额情况 家不断制定相关去产能政策去保障和推动去产 %% %% 9000 能的实施，以保证去产能政策按期完成。主要 40 8000 32 7000 政策包括： 24 6000 16 5000 2016 年2 月1 日，国务院印发了《关于煤 4000 8 3000 炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国 0 2000 -8 1000 发[2016]7 号），制定的工作目标为：在近年来 -16 0 13-12 16-12 17-12 淘汰落后煤炭产能的基础上，从2016 年开始， 13-12 14-12 15-12 煤炭开采和洗选业:利润总额:累计同比(右轴) 煤炭开采和洗选业:毛利率:当季值 煤炭开采和洗选业:主营业务收入:累计同比 用3 至5 年的时间，再退出产能5 亿吨左右、 数据来源:Wind资讯 资料来源：Wind资讯 减量重组5 亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能， 适度减少煤矿数量，煤炭行业过剩产能得到有 2. 行业关注 效化解，市场供需基本平衡，产业结构得到优 环境保护、安全生产压力长期存在 化，转型升级取得实质性进展。 煤炭产能向环境承载力差的晋陕蒙宁地区 2016 年3 月21 日，国家发展和改革委员 集中，经济发达的华北、华东地区受采煤沉陷、 会、人力资源和社会保障部、国家能源局和国 村庄搬迁影响，产量规模难以增加。截至2011 家煤矿安全监察局提出关于《进一步规范和改 年底，全国开采深度超过1000米的矿井共计39 善煤炭生产经营持续的通知》，通知主要内容 对。随着开采强度的不断增大，中国煤矿开采 是：全国煤矿自2016 年起按照全年作业时间不 深度平均每年将增加10至20米，煤矿相对瓦斯 超过276 个工作日（原330 日），将煤矿现有 涌出量平均每年增加1立方米/ 吨，高瓦斯矿井 合规产能乘以0.84 的系数后取整，作为新的合 的比例在逐渐加大。瓦斯事故由地质条件特别 规产能。 复杂的西南地区向较为复杂的东部、中部和相 2016 年7 月23 日，国家发改委、国家能 对简单的中北、西北地区转移。全国范围内， 源局、国家煤监局联合下发《关于实施减量置 占三分之一产能的煤矿亟需生产安全技术改 换严控煤炭新增产能有关事项的通知》，通知 造，占三分之一产能的煤矿需要逐步淘汰，重 主要内容有：未经核准擅自开工的违规建设煤 特大事故尚未得到有效遏制，行业性安全生产 矿一律停建停产；已核准在建煤矿项目鼓励停 压力仍将长期存在。 建或缓建，“十三五”期间暂不释放产能；从 运输瓶颈长期制约产能释放 2016 年起的三年内原则上停止核准新建煤矿项 由于中国煤炭资源生产地与消费地逆向分 目。 布，华东以及东南沿海地区作为煤炭最主要消 2016 年11 月17 日，发改委与国家能源局、 费地，始终存在煤炭供需偏紧的矛盾。华东以 国家煤矿安全监察局、及中国煤炭工业协会组 及东南沿海地区大部分煤炭通过“三西”地区外 织召开的 “推动签订中长期合同做好煤炭稳定 运至北方七港，然后再由水路运输至沿海沿江 供应工作电视电话会议”上，做出决定，所有 各省。中国另一煤炭主要消费地京津冀地区煤 具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季 炭产量有限，主要通过铁路调入煤炭满足区域 结束前都可按330 个工作日组织生产。 内需求。跨省区煤炭调运量约占煤炭消耗总量 2017 年3 月，国家发改委提出关于利用综 的三分之一，连接产煤区与主要消费区的铁路 合标准依法依规推动落后产能退出的指导意 运力情况成为制约产能释放的重要因素。 见。意见指出要通过完善综合标准体系，严格 去产能政策的推进 常态化执法和强制性标准实施，促使一批能耗、 自国家2015 年正式提出去产能政策后，国 环保、安全、技术达不到标准和生产不合格产 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 8 主体长期信用评级报告 品或淘汰类产能，依法依规关停退出。 持，随着煤炭产能的不断集中，处于各大煤炭 2017 年5 月，国家发改委、国家能源局、 基地的大型企业的市场议价能力有望提升；另 国家煤监局联合下发《关于做好2017 年钢铁煤 外推动煤炭领域国际交流与合作，由过去以煤 炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意 炭贸易为主向贸易、资源开发、工程承包和技 见》，意见强调：2017 年退出煤炭产能 1.5 亿 术服务全方位发展。 吨以上，实现煤炭总量、区域、品种和需求基 受资源整合产能集中释放及下游需求减缓 本平衡。 影响，国内煤炭市场价格出现持续下跌，煤炭 2018 年1 月5 日，国家发改委、财政部、 行业呈现较为明显的下行趋势。在行业性衰退 人社部等 12 个部门联合发布关于进一步推进 时期，煤炭企业的抗风险能力受到集中考验， 煤炭企业兼并重组转型升级的意见。意见提出 行业中的中小企业受现金回流及盈利水平影响 到2020 年底，争取在全国形成若干个具有较强 大，且融资能力弱，给行业中资金实力雄厚的 国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，发 大型企业带来了低成本扩张的机遇，煤炭行业 展和培育一批现代化煤炭企业集团。 兼并重组提速，有助于行业供给将加速集中。 受益于国家对于煤炭去产能的重点关注， 煤炭去产能逐步推进、国民经济增速的变 煤炭去产能政策持续颁布，中国煤炭的去产能 化、下游行业需求增速的变动及相关替代品政 成果显著。根据国家统计局初步数据，截至2018 策的颁布和技术的革新均对煤炭企业盈利面有 年 1 月底，中国已退出落后煤炭产能合计5 亿 所影响 吨。 2016年12月30 日，国家发展和改革委员会、 联合资信认为，去产能政策的不断颁布无 国家能源局联合印发的《煤炭工业发展“十三 疑将推动煤炭行业的健康发展，受益于国家政 五”规划》，规划提出的发展目标包括：积极 策的宏观调控，煤炭去产能进度较好，但未来 稳妥推进煤炭去产能，提高产业集中度；提高 受煤炭行业渐好，煤炭盈利基本面改善及供需 煤矿安全保障能力；提升煤矿企业生产效率； 匹配程度等因素影响，未来去产能或仍将面临 提升资源综合利用水平。 一定的困难。 《规划》对“十三五”期间化解淘汰过剩 落后产能规模和通过减量置换和优化布局增加 3. 行业展望 先进产能规模作出明确的目标，分别为8亿吨和 兼并重组深化，行业集中度提升 5亿吨，这无疑将有效推动去产能的进一步实 根据中国煤炭工业发展研究中心2015年1 施。 月23 日发布的《煤炭工业发展形势及十三五规 同时也应该关注到，随着生产要素价格上 划》，“十三五”期间将以建设大型煤炭基地、 升，中国经济潜在增速已经开始下降，投资边 大型煤炭企业、大型现代化煤矿为主，形成15 际效率下降及环保压力激增也导致过去投资拉 个亿吨级、15个5000万吨级特大型煤炭企业， 动型增长方式不可持续，经济结构调整成为宏 煤炭产量占全国75% 以上。煤炭企业控制在 观经济调控的主线。中国以煤炭为主的一次性 3000家以内，平均规模提高到150万吨/年以上， 能源消费结构将支撑煤炭下游需求，但在经济 加快推进资源整合，加快现代煤炭市场交易体 减速以及结构调整的 “新常态”下，电力、钢 系建设，构建由市场决定的煤炭价格机制，还 铁、化工等重工业贡献占比将逐步降低，煤炭 原煤炭商品属性，鼓励跨区域、跨行业、跨所 下游需求将趋势性放缓，行业需求增速可能低 有制兼并重组，具有资金、技术、规模、产业 于国民经济增速。 链优势的行业龙头企业将获得更多的政策支 国际方面，随着美国页岩气革命的持续深 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 9 主体长期信用评级报告 化，即有国际能源消费格局或将打破，石油价 组兼并的进一步推动，煤炭行业将愈发趋于稳 格大幅波动对国际煤炭价格形成一定影响，进 定。 口煤或将持续冲击国内市场。 （二）电力行业 行业生命周期由成长期逐步进入成熟期 1． 行业概况 从发达国家历史经验看，在一国完成重化 根据国家能源局统计数据，2017年中国电 工业产业升级后，能源需求增速将趋势性减缓， 源基本建设投资合计完成2700亿元，同比下降 在能源消费结构总体稳定的前提下，煤炭需求 20.8% 。其中火电完成投资740亿元，同比下降 趋于稳定，行业供给将逐步形成寡头垄断格局。 33.9%；水电完成投资618亿元，同比增长0.1%； 业内大型企业通过产能浮（联）动调整对冲经 核电完成投资395亿元，同比下降21.6% 。同期， 济周期外生性冲击，以保障行业相对稳定的盈 中国电网基本建设投资合计完成5315亿元，同 利水平，煤炭价格将最终回归至理性水平。 比下降2.2% 。整体看，2017年中国电源及电网 中国煤炭行业在经历了十年快速扩张成长 投资有所缩减，火电装机投资下降快。 期后，正逐步进入行业成熟期，行业格局正在 截至2017年底，中国全口径发电设备装机 发生不可逆的趋势性变革。随着大集团、大基 容量17.77亿千瓦，同比增长7.6% 。其中火电装 地的建成，业内大型企业经营优势进一步固化， 机11.06亿千瓦，同比增长4.3% ；可再生能源发 有助于行业供给的合理调配，强化行业宏观调 电装机达到6.5亿千瓦，同比增长14%。包括水 控的时效性和有效性，对熨平行业波动起到积 电装机3.41亿千瓦（全国水电新增装机约900万 极作用。大型企业之间的竞争将由经营规模驱 千瓦，主要集中在四川、江苏和云南）、风电 动转向运营质量驱动。 装机1.64亿千瓦（全国风电新增装机1503万千 在行业转型期，业内企业信用基本面逐步 瓦，主要集中在中东部和南部地区，截至2017 分化，各大煤炭基地的龙头企业将持续获得重 年底，风电装机中“三北”地区占比74.4% ）、光 点支持，再融资渠道稳定，资金调配能力相对 伏发电装机1.30亿千瓦（全国光伏新增装机 突出，有助于稳定生产和持续经营，管理体制 5306万千瓦，其中，集中电站3362万千瓦，同 高效、资源禀赋优良、技术水平先进、产业链 比增加11%；分布式电站1944万千瓦，同比增 配套完善的大型企业将进一步强化其竞争优 长3.7倍）和生物质发电装机1488万千瓦（新增 势，为其参与未来行业成熟期的行业竞争打下 装机274万千瓦），分别同比增长2.7%，10.5%， 良好基础。 68.7%和22.6% 。可再生能源发电装机约占全部 相对而言，部分生产成本高、运输距离远、 电力装机的36.6% ，同比上升2.1个百分点，整 外部支持力度弱、融资渠道有限的中小型煤炭 体看，中国电力装机规模持续增长，可再生能 企业，流动性压力持续上升，债务期限错配等 源的清洁能源替代作用日益突显。 因素可能加剧信用风险集中爆发。 图3 近年中国发电装机容量变动情况 总体看，受去产能政策的有利调控及下游 需求端的逐步复苏，煤炭行业景气度反弹明显， 大中型煤炭企业的盈利能力恢复明显。同时， 联合资信也关注到煤炭未来下游需求或存在波 动，国家经济正步入“新常态”阶段及国家正 逐步调整能源结构这一背景下，煤炭行业景气 度或存在波动。但随着煤炭行业的进一步整合、 去产能政策的持续完善以及煤炭上下游企业重 资料来源：国家能源局，联合资信整理 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 10 主体长期信用评级报告 2017年，中国全口径发电设备发电量63093 量8695亿千瓦时，同比增长7.8% 。 亿千瓦时，同比增长2.6% ，6000千瓦及以上电 整体看，中国电源及电网建设投资有所放 厂发电设备利用小时3786小时，同比下降11小 缓，电力装机容量持续提高，可再生能源装机 时。其中火电发电量46115亿千瓦时，同比增长 占比进一步提高。同期，发电机组整体平均利 4.6% ，利用小时数4209小时，同比增长23小时； 用小时数较为稳定，清洁能源发电效率有所提 由于2016年开始火电机组审批大幅减少，再加 高，限电率有所下降。 上停建缓建，预计2017~2018年投产高峰过后， 火电机组装机容量将保持相对稳定，设备利用 2 ． 行业关注 小时数有望走出趋势性回升。同期，中国可再 煤炭价格上涨及供暖期储量紧张 生能源发电量16978亿千瓦时，同比增长1500 燃煤作为火电行业的主要原料，其采购及 亿千瓦时。可再生能源发电量占全部发电量的 运输成本是火电企业生产经营支出的主要组成 26.4% ，同比上升0.7个百分点。其中，全国水 部分，因此煤炭市场的景气程度对行业的盈利 电发电量11945亿千瓦时，同比增长1.7%；平均 能力影响显著。 利用小时数为3579小时，同比降低40小时。全 受煤炭去产能和去产量政策的逐步推动以 国风电发电量3057亿千瓦时，同比增长26.3% ； 及煤炭下游需求2016年下半年有所回暖影响， 平均利用小时数1948小时，同比增加203小时 煤炭行情于2016年下半年大幅复苏，截至2016 （风电平均利用小时数较高的地区中，福建 年11月7 日，秦皇岛港动力煤（Q5500k ）现货 2756小时、云南2484小时、四川2353小时）； 成交均价（平仓交货）达到最高点700元/ 吨。 2017年，全国风电弃风电量同比减少78亿千瓦 2017年以来，秦皇岛港动力煤（Q5500k ）现货 时，弃风率同比下降5.2个百分点，实现弃风电 成交均价（平仓交货）始终保持在550元/ 吨至 量和弃风率“双降” 。全国光伏发电量1182亿千 670元/ 吨之间高位震荡。特别是进入冬季供暖 瓦时，同比增长78.6% ；全国弃光电量73亿千瓦 季后，受天气、运输、节日等多方面因素影响， 时，弃光率同比下降4.3个百分点，弃光仍主要 煤炭市场供不应求，导致煤炭价格居高不下， 集中在新疆和甘肃。 部分煤电企业煤炭库存下降快，易引发保供问 图4 中国发电量、用电量及增幅情况 题。 针对上述问题，2018年1月22 日，华能、大 唐、华电和国家电投四大国家収电集团联名向 国家収改委提交了《关于当前电煤保供形势严 峻的紧急报告》，报告指出当前煤价过高、运 力紧张、库存吃紧，发电行业板块亏损严重， 保供形势严峻等重要问题。鉴于此，秦皇岛下 令限价，自2018年2月5 日起，不允许有高于750 元/吨的煤炭进港。 资料来源：国家能源局，联合资信整理 整体看，动力煤价格的持续、快速回升， 明显加剧电力企业的经营压力。 2017年全社会用电量63077亿千瓦时，同比 煤电电价调整 增长6.6% 。分产业看，第一产业用电量1155亿 受前期煤炭价格持续下跌以及煤电价格联 千瓦时，同比增长7.3% ；第二产业用电量44413 动影响，国家发改委多次出台相关政策下调标 亿千瓦时，同比增长5.5%；第三产业用电量8814 杆上网电价，在电价管控的前提下，煤炭价格 亿千瓦时，同比增长10.7%；城乡居民生活用电 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 11 主体长期信用评级报告 于2016年下半年快速回升，造成了电力企业严 的标杆电价”，这意味着以往“630抢装潮”在 重的成本压力。为缓和电力企业的经营压力， 2019年将不再适用，但年底会再次出现抢装。 2016年11月，在发改委牵头下，煤、电企业再 可再生能源补贴缺口大、周期长 次签定了量价均有约束的长协合同。2017年， 中国促进可再生能源产业发展主要是采 煤炭去产能计划进入严格执行的第二年，煤炭 取“标杆电价+财政补贴”的方式，补贴资金来 价格在全年大部分时间中高位运行。当年11月， 源于可再生能源电价附加。目前可再生能源电 发改委再次出台《关于推进2018年煤炭中长期 价附加征收标准为 1.9 分钱/千瓦时，随电费收 合同签订履行工作的通知》，明确要求2018年 取。但是随着装机规模的不断增长，补贴资金 中长期合同数量应达到自有资源或采购量的 缺口持续扩大。根据财政部统计数据，截至2017 75% 以上，而且要求全年合同履约不低于90%。 年底，可再生能源补贴缺口已达到1000 亿元。 这种限量限价的长协合同，一定程度上限制了 此外，电力企业需先进入可再生能源补贴名录 煤炭成本的过快增长。 后，才能获得相应电量补贴，由于补贴名录审 此外，2017年6月16 日发改委正式下发文 批流程复杂、时间长，导致补贴落实周期长， 件，自2017年7月1 日起，取消向发电企业征收 一定程度上影响电力企业现金流。近年来，风 的工业企业结构调整专项资金、将重大水利工 电、光伏上网标杆电价连年下调，补贴退坡持 程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征 续推进，但历史补贴累计缺口问题依旧较为严 收标准各降低25% ，腾出的电价空间用于提高 重。 燃煤电厂标杆上网电价。随后各省纷纷出台新 目前，国家能源局正积极推动建立可再生 的火电标杆电价，除少数部分省份未调整外， 能源绿色电力证书交易制度，用绿证的自由交 全国火电标杆电价平均上涨了近1分/千瓦时， 易价格，替代固定财政补贴，探索解决可再生 在煤价高企的情况下缓解了火电企业的经营困 能源补贴缺口问题的有效模式。绿色电力证书 难。 制度将于2018 年适时启动强制性约束交易。 可再生能源电价下调 限电问题 2016年12月26 日，发改委发布了《关于调 近年来，发电机组装机容量持续增长，但 整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》， 受限于下游用电需求波动及电网建设尚未完 提出根据当前新能源产业技术进步和成本降低 善，部分发电企业机组经营效率受到限制。对 情况，降低2018年1月1 日之后新核准建设的陆 此，国家陆续出台相关政策，以平衡可再生能 上风电标杆上网电价，届时四类风电资源区上 源发电量，保障其机组利用水平。2017年11月， 网电价将分别为0.40元/千瓦时、0.45元/千瓦时、 国家发改委、国家能源局发布了《解决弃水弃 0.49元/千瓦时和0.57元/千瓦时。 风弃光问题实施方案》，提出实行可再生能源 2017年12月22 日，国家发改委发布《2018 电力配额制、落实可再生能源优先发电制度、 年光伏发电项目价格政策的通知》，提出2018 推进可再生能源电力参与市场化交易、提升可 年1月1 日之后投运于三类资源区的光伏电站， 再生能源电力输送水平、推行自备电厂参与可 标杆电价分别降低至每千瓦时0.55元、0.65元和 再生能源电力消纳等一系列建设方案。 0.75元；2018年1月1 日之后投运的分布式光伏 2017年，全国全年弃水电量515亿千瓦时， 发电，对“自发自用、余电上网”模式，全电 在来水好于上年的情况下，水能利用率达到 量补贴标准降低为每千瓦时0.37元；同时政策 96%左右；同期，全国全年弃风电量419亿千瓦 中明确“自2019年起，纳入财政补贴年度规模 时，弃风率12%，同比下降5.2个百分点，弃风 管理的光伏发电项目全部按投运时间执行对应 主要集中在东北和西北地区；全国全年弃光电 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 12 主体长期信用评级报告 量73亿千瓦时，弃光率6%，同比下降4.3个百分 路5.2万千米，变电（交流）容量3亿千伏安（亿 点，弃光主要集中在新疆和甘肃，其中新疆（不 千瓦）。 含兵团）弃光电量28.2亿千瓦时，弃光率22%， 节能减排方面：力争淘汰火电落后产能 同比下降9.3个百分点；甘肃弃光电量18.5亿千 2000万千瓦以上。 瓦时，弃光率20% ，同比下降9.8个百分点。整 电力交易方面：2016年10月，国家发展改 体看，2017年全国发电机组限电率有所下降， 革委、国家能源局印发《售电公司准入与退出 但部分地区整体限电量依旧偏高。 管理办法》和《有序放开配电网业务管理办法》 的通知，标志着电力体制改革进入新一层次， 3 ． 行业展望 给售电公司进入电力交易市场给予明确规则， 国家发改委陆续发布了电力发展“十三五” 更多省份推出2017年电力交易规则明确售电公 规划、推进电力体制改革等相关文件，内容涵 司作为市场主体可以参与电力交易。2017年， 盖水电、核电、煤电、气电、风电、太阳能发 中国电力市场建设初具规模，交易电量累计 电等各类电源和输配电网，重点阐述“十三五” 1.63万亿千瓦时，同比增长45% ，占全社会用电 期间中国电力发展的指导思想和基本原则，明 量比重达26%左右，同比提高7个百分点，为工 确电力发展的主要目标和重点任务。 商企业减少电费支出603亿元。 供应能力方面：预计2020年全社会用电量 重组整合方面：2016年7月26 日，国务院对 6.8~7.2万亿千瓦时，年均增长3.6%~4.8% ，全 外公布了《关于推动中央企业结构调整与重组 国发电装机容量20亿千瓦，年均增长5.5%，人 的指导意见》( 以下简称《意见》) ，规定石油天 均装机突破1.4千瓦，人均用电量5000千瓦时左 然气主干管网、电网等实行国有独资或绝对控 右，接近中等发达国家水平，电能占终端能源 股，同时明确表示推进电力行业并购重组。2017 消费比重达到27% 。 年初，国资委提出将通过深度整合重组，采取 电源结构方面：按照非化石能源消费比重 纵向整合、横向整合，加快推进钢铁、煤炭、 达到15%的要求，到2020年，非化石能源发电 电力合并，集中资源形成合力，更好发挥协同 装机达到7.7亿千瓦左右，比2015年增加2.5亿千 效应。截至目前，中国国电集团公司与神华集 瓦左右，占比约39%，提高4个百分点，发电量 团有限责任公司已完成合并重组，成立国家能 占比提高到31% ；气电装机增加5000万千瓦， 源投资集团有限责任公司，其首次尝试跨行业、 达到1.1亿千瓦以上，占比超过5%；煤电装机力 上下游一体化重组的强强联手的整合模式，开 争控制在11亿千瓦以内，占比降至约55%。 创煤电央企重组先河，对火电行业的整合提供 电网发展方面：合理布局能源富集地区外 了可供复制的案例，示范效应凸显。 送，建设特高压输电和常规输电技术的“西电东 送”输电通道，新增规模1.3亿千瓦，达到2.7亿 （三）铁路运输行业 千瓦左右；电网主网架进一步优化，省间联络 1. 行业概况 线进一步加强，形成规模合理的同步电网。严 铁路在国民经济和社会发展中具有重要战 格控制电网建设成本。全国新增500千伏及以上 略地位，属于国家重点扶持和发展的产业。中 交流线9.2万公里，变电容量9.2亿千伏安。根据 国国民经济的持续健康发展是铁路运输需求不 国家电网2018年社会责任报告数据，国家电网 断增长的根本推动力，长距离、大运量的大宗 计划电网投资4989亿元，开工110 （66 ）千伏及 货物运输以及大量的中长途旅客运输在相当长 以上线路6.1万千米，变电（交流）容量3.8亿千 时期内仍将主要依靠铁路。 伏安（亿千瓦）；投产110 （66 ）千伏及以上线 从铁路建设方面看，2017 年，全国铁路固 定资产投资完成8010 亿元，投产新线3038 公 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 13 主体长期信用评级报告 里，其中高速铁路2182 公里。 遇。根据宁夏回族自治区统计局公布数据，2017 路网规模上，2017 年，全国铁路营业里程 年，初步核算，宁夏回族自治区（以下简称 “宁 达到 12.7 万公里，比上年增长2.4% ，其中， 夏”）全区实现生产总值 3453.93 亿元，按可 高速铁路营业里程达到2.5 万公里。全国铁路 比价格计算，同比增长7.8%，增速比全国高0.9 路网密度 132.2 公里/万平方公里，比上年增加 个百分点。其中，第一产业增加值261.07 亿元， 3.0 公里/万平方公里。其中，复线里程 7.2 万 同比增长4.3% ；第二产业增加值1580.53 亿元， 公里，比上年增长5.4%，复线率56.5%，比上 增长7.0% ；第三产业增加值1612.33 亿元，增 年提高 1.6 个百分点；电气化里程8.7 万公里， 长9.2 。 比上年增长7.8%，电化率68.2%，比上年提高 2017 年宁夏全社会完成固定资产投资 3.4 个百分点。西部地区铁路营业里程5.2 万公 3813.38亿元，比上年增长4.2% 。分产业看，第 里，比上年增加1663.5 公里，增长3.3% 。 一产业投资226.08亿元，增长54.4%；第二产业 根据铁道统计公报显示，2017年全国铁路 投资1372.51亿元，下降8.4% ；第三产业投资 货运总发送量完成36.89亿吨，比上年增加3.57 2214.79亿元，增长9.9%。工业投资1