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文｜趣解商业

去年7月向港交所提交了上市申请后，靠代近日，理年国内最大的赚亿香水品牌管理公司——颖通控股更新了招股书，继续推进港交所主板上市进程。元颖若颖通控股顺利上市，通控其将成为“国内香水第一股”。股冲股

1.颖通控股冲击“国内香水第一股”

2024年7月，击国国内香水巨头颖通控股向港交所提交了上市申请，内香BNP Paribas、水第中信证券为其联席保荐人，靠代拟在港交所主板上市。理年但截至今年初，赚亿颖通控股并未收到来自证监会的元颖批复。2月7日，通控颖通控股更新了招股书，股冲股法国巴黎银行、中信证券为联席保荐人，继续冲击IPO。

颖通控股是一家品牌管理公司，招股书显示，其经营香水、护肤品、彩妆、个人护理产品、眼镜、家居香氛等品类产品。管理的外部品牌总数共66个，包括爱马仕、梵克雅宝、萧邦、澳尔滨、罗拉玛斯亚等。除了分销采购品牌授权商的产品，对该等产品授权商的市场部署也是颖通控股的主要业务之一。

其中，香水是颖通控股的主要收入来源。招股书显示，截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度及截至2024年9月30日止六个月，颖通控股分别实现收入16.75亿元、16.99亿元、18.64亿元、10.64亿元，来自香水产品的收入在总收入中的占比分别为89.3%、88.5%、81.7%、83.1%。收入逐年增加的同时，颖通控股的年内溢利也较为可观，报告期内分别为1.71亿元、1.73亿元、2.06亿元、1.15亿元。2024年3月31日至9月30日，颖通控股年内溢利超过1亿元，同比增长19.79%。

按2023年零售额计，颖通控股是中国（包括香港及澳门）最大的香水品牌管理公司，也是中国（包括香港及澳门）第三大香水集团。

2.业绩增长却暗藏隐忧

品牌管理为颖通控股的业绩做出了巨大贡献，却也给其带来了挑战。颖通控股在招股书中写道：“我们几乎所有收入均来自销售香水、护肤品、彩妆、个人护理产品、眼镜及家居香氛的外部品牌。”过于依赖外部品牌，或将给企业的销售计划和业绩带来风险。

2022年，一家奢侈品牌的品牌授权商与颖通控股的分销协议到期，且该品牌授权商决定不再续约，受此影响，颖通控股的分销渠道毛利率从2023财年的48.3%下滑至2024财年的45.8%。而随着多家奢侈品巨头开始收回香水、美妆业务，此类情况或许还将发生。

另一边，国内香水起步晚，渗透率低，意味着行业存在较大的发展空间。近些年，除了国际品牌，国内市场也涌现了很多国产品牌，如RE调香室、观夏、闻献等。其中，据媒体报道，2023年，观夏营收超过1亿元。与此同时，观夏还颇受资本的青睐。天眼查显示，2019年至今，观夏母公司北京广宜科技有限公司已获得了来自真格基金、红杉中国、美次方投资等的三轮融资。国产品牌崛起，将会给较为依赖香水业务的颖通控股带来一定影响。

此外，提交上市申请之前，颖通控股进行了大额分红。共间接持股100%的创始人刘钜荣夫妇获得了累计6.31亿元分红，超过同期三个财年净利润之和。此时进行大额分红，可能会引发外界对颖通控股现金流的担忧。

3.自有品牌能否挑大梁？

事实上，对于过于依赖外部品牌，颖通控股正在寻求解决之法。招股书显示，1999年开始，除了管理外部品牌之外，颖通控股还管理着一个自有品牌——Santa Monica，主要产品为香水和眼镜。如今Santa Monica旗下有S系列、M系列、K系列和太阳眼镜等眼镜产品，以及2022年推出的五款香水。