企业价值评估及案例

案例导引森马服饰的上市估值？森马服饰从发行价67元到目前市价19元？被套股民无数？究竟是谁的错？

1.森马的错？

2.投行的错？3.投资者的错？我们不能阻止别人犯错，但我们要能看出别人有错！第一节、企业价值评估概述1.财务估价的对象（现值）2.现值与账面价值3.现值与市场价值4.现值与清算价值一、财务估价的概念和对象

第四章企业价值评估二、企业价值评估的含义第一节、企业价值评估概述思考：如何理解公平市场价值？1.含义：企业价值评估简称价值估价，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。第一节、企业价值评估概述2.价值评估的局限性案例：资产减值准备计提与资产计价弹性案例：金缕玉衣价值评估24亿，从银行骗贷10亿元一起巨额贷款诈骗案透露出惊天秘密：原故宫博物院副院长杨伯达等5名顶级鉴定专家，为骗子自制的“金缕玉衣”开出24个亿的天价评估。建行两位行长由此轻信了骗子的经济实力，发现被骗贷6个多亿后不但未报案，还继续为其违规提供资金4个多亿，导致银行最终损失5.4亿多元。谢根荣一审被法院以贷款诈骗罪判处无期徒刑。“被评估报告蒙蔽了双眼”的颜林壮和赵峰，因犯违法发放贷款罪、违规出具金融票证罪被法院分别判处有期徒刑20年和19年。案例：金缕玉衣价值评估24亿，从银行骗贷10亿元在“中国400富人榜”中，华尔森集团总裁谢根荣一度名列第163名，资产6.2亿元。但没人知道，这些钱是从银行骗来的。2000年9月，谢根荣伪造555份房贷合同，以假按揭的方式从建设银行骗贷6亿多元。但谢根荣不傻，他早早为自己留下后路。本世纪初，媒体突然开始报道一位叫谢根荣的“古董收藏家”。买“文物”意在洗钱，贷款变成公司“古董”涉嫌骗贷被行长发现，古董专家签字成“挡箭牌”银行行长被“蒙蔽”，再次提供资金4.56亿案例：金缕玉衣价值评估24亿，从银行骗贷10亿元案例：金缕玉衣价值评估24亿，从银行骗贷10亿元如何评估？“说老实话，就几十分钟。鉴定时没有开柜，大家就在玻璃柜子外面走了一趟看了看。因为隔着玻璃，看时也不方便。”杨伯达说。“反正史树青在嘛，他是文物鉴定界的大家，我当时是在他领导下的。”杨伯达说，由于当时没有举手表决的过程，于是自己就随了大流，别人怎么说，自己也就怎么说了。

几名专家均表示，当时大家的意见都是随着“史老”的。当时的鉴定界，史树青是最大的权威，他说“玉衣”是真的，值钱，大家就都认同了。但遗憾地了解到，老人已于2007年因心脏衰竭去世，享年86岁。眼看，手摸，评经验和感觉参加了天价“金缕玉衣”鉴定的北京大学的宝石鉴定中心主任杨富旭在接受记者采访时承认，“史树青是公认的老大，史老说什么我们就跟着说什么。然后就在值24亿元这样的上面都各自签了字。”“不是没法驳，而是没考虑驳，面子呗。”案例：金金缕玉衣衣价值评评估24亿，从银银行骗贷贷10亿元在天价““金缕玉玉衣”事事件中，，5位专家把把人工穿穿出来的的玉片““鉴定””出24亿元的惊惊天价格格，事后后，杨富富旭说：：“谁说是假假的？现现在谁能能给这件件(金缕玉衣衣)做定论了了吗？””史树青青的遗孀孀说：““鉴定是是一个科科学认识识、逐渐渐认识的的过程，，谁也不不可能没没有走眼眼的时候候，十年年前根据据当时掌掌握的文文献和技技术认为为是真的的，十年年后又会会有新的的认识。。”一群傻子子在买，，一群傻傻子在卖卖，还有有一群傻傻子在等等待第一节、、企业价价值评估估概述二、企业业价值评评估的目目的1.价值评估估可以用用于投资资分析2.价值评估估可以用用于战略略分析3.价值评评估可可以用用于以以价值值为基基础的的管理理三、企企业价价值评评估的的对象象第一节节、企企业价价值评评估概概述1.评估对对象：：企业业价值值评估估的一一般对对象是是企业业整体体的经济价价值。企业业整体体的经济价价值，是指指企业业作为为一个个整体的的公平平市场场价值值。公平平市场场价值值就是是未来现现金流流量的的现值值。思考：：金融融资产产，包包括股股票、、债券券估价价的基基本原原理是是什么么？2.如何理理解企企业整整体价价值？？（1）整体体价值值不是是各部部分的的简单单相加加（2）整体体价值值来源源于要要素的的结合合方式式（3）部分分与整整体中中才能能体现现其价价值（4）整体体价值值只有有在运运行中中才能能体现现出来来第一节节、企企业价价值评评估概概述【例题1·多项选选择题题】价值评评估的的一般般对象象是企企业整整体的的经济济价值值，而而企业业整体体的经经济价价值具具备以以下特特征（（））。A.整体价价值是是企业业各项项资产产价值值的加加总B.整体价价值来来源于于企业业各要要素的的有机机结合合C.可以单单独存存在的的部分分，其其单独独价值值不同同于作作为整整体一一部分分的价价值D.如果企企业停停止运运营，，不再再具有有整体体价值值【答案】BCD【解析】企业作作为整整体虽虽然是是由部部分组组成的的，但但是它它不是是各部部分的的简单单相加加，而而是有有机的的结合合，所所以选选项A不对。。第一节节、企企业价价值评评估概概述2.企业的的经济济价值值（1）经济济价值值：公公平市市场价价值，，未来来现金金流量量的现现值（2）经济济价值值与会会计价价值第一节节、企企业价价值评评估概概述思考：：会计计价值值通常常是以以什么么为计计量基基础的的？有有缺陷陷吗？？一棵果果树值值多少少钱一一样，，它并并不取取决于于你为为这棵棵果树树浇了了多少少水、、施了了多少少肥、、培了了多少少土，，一颗颗果树树到底底值多多少钱钱只取取决于于它能能够为为你结结多少少果，，这相相对于于企业业而言言就是是未来来的现现金流流量的的贴现现值，，而过过去的的浇水水、施施肥、、培土土都是是沉没成成本或或历史史成本本，它决决定不不了果果树的的价值值。例如你你很辛辛苦地地培育育它，，而它它却被被虫蛀蛀了，，这就就如同同企业业拥有有可观观的账账面资资产却却难以以创造造未来来现金金流量量一样样，它它只有有清算算价值值。企企业的的实质质应该该是消消耗有有形资资产转转化为为无形形资产产，推推动帆帆船在在海平平面上上前行行的不不是有有形的的帆，，而是是看不不见的的风。。现金流流量现现值与与会计计价值值的思思考《非诚勿勿扰》中男人人为何何犯错错？40年前““四姐姐妹””组合合40年后““四姐姐妹””居酒酒屋品牌的的价值值单单位：：亿美美元Coca-ColaMicrosoft

品牌价值

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股东权益

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股东权益20016902241146515884732002696244118641676522200370527314165279664920046743141596149447482005675294164599708482思考：：会计计价值值能否否代表表经济济价值值？思考：：经济济价值值与会会计价价值有有关吗吗？近日，，温州州银行行公布布2012年增资资计划划，公公告显显示，，温州州银行行此次次配股股以其其2012年6月末总总股本本1508991197股为基基数，，每10股配2股，配配股总总额不不超过过301798239股，每股价价格为为3.02元。据此此计算算，温温州银银行此此次募募集资资金总总额约约为9亿元。对于参参与配配股的的股东东来说说，温温州银银行此此次配配股价价颇为为优惠惠。据据公开开资料料，截截至2011年底，温温州银行行总资产产为656亿元，每股净资资产为2.95元，而此次次3.02元/股的配股价价，仅比比其去年年底的每每股净资资产高出出0.07元，溢价率率则只有有2.3%。案例：温温州银行行增资扩扩股时的的股价确确定结论：由由于主以以历史成成本计价价的会计计价值有有种种缺陷陷，因此，，价值评估估通常不不使用历历史购进进价格，只有在在其他方方法无法法获得恰恰当数据据时才将将其作为为质量不高高的替代代品。第一节、、企业价价值评估估概述（3）经济价价值是市市场价值值吗？市场价值值一定是是合理的的吗？市市场价值值有哪些些缺陷？？你如何看看待近几几年出现现的“蒜蒜你狠””、“姜姜你军””、“逗逗你玩””等现象象？3.企业整体体经济价价值的分分类：企业实体体价值=股权价值值+净债务价价值第一节、、企业价价值评估估概述（1）实体价价值与股股权价值值思考：股股权价值值是指什什么？净净债务价价值是指指什么？？结论：大大多数企企业购并并是以购买股份份的形式进进行的，，因此评评估的最最终目标标和双方方谈判的的焦点是是卖方的股股权价值值。但是，，买方的的实际收购购成本等等于股权权成本加加上所承承接的债债务。第一节、、企业价价值评估估概述A企业以10亿元的价格格买下了了B企业的全部股份份，并承担担了B企业原有有的5亿元的债务，，收购的的经济成成本是15亿元。通常，，人们说说A企业以10亿元收购了B企业，其其实并不不准确。。对于A企业的股股东来说说，他们们不仅需需要支付付10亿元现金金(或者印制价值值10亿元的股股票换取B企业的股股票)，而且要要以书面契约约形式承承担5亿元债务务。实际上上他们需要支付付15亿元，10亿元现在在支付，，另外5亿元将来来支付，因此他他们用15亿元购买买了B企业的全部资资产。因因此，企企业的资产价值值与股权价值值是不同的的。案例2.持续经营营价值与与清算价价值企业能够够给所有有者提供供价值的的方式有有两种：：一种是是由营业业所产生生的未来来现金流流量的现现值，称称之为持续经营营价值(简称续营营价值);另一种是是停止经经营，出出售资产产产生的的现金流流，称之之为清算价值值。思考：如如果清算算价值和和持续经经营价值值的大小小关系如如何？第一节、、企业价价值评估估概述3.少数股权权价值与与控股权权价值控股权价价值是企企业进行行重组，，改进管理理和经营营战略后可以为为投资人人带来的的未来现现金流量量的现值值。控股权价价值与少少数股权权价值的的差额称称为控股股权溢价价，它是是由于转转变控股股权增加加的价值值。控股权溢溢价=V(新的)-V(当前)第一节、、企业价价值评估估概述【提示】在进行企企业价值值评估时时，首先先要明确确拟评估估的对象象是什么么，搞清清楚是企企业实体价值值还是股权价值值，是续营价值值还是清算价值值，是少数股权权价值还是控股权价价值。少数股权权价值是是在现有管理理和战略略条件下，，企业能能够给股股票投资资人带来来的现金金流量现现值;【例·多选题】（2004年多选题题）关于于企业公公平市场场价值的的以下表表述中，，正确的的有（））。A.公平市场场价值就就是未来来现金流流量的现现值B.公平市场价价值就是股股票的市场场价格C.公平市场价价值应该是是股权的公公平市场价价值与净债债务的公平平市场价值值之和D.公平市场价价值应该是是持续经营营价值与清清算价值中中的较高者者第一节、企企业价值评评估概述『正确答案』ACD『答案解析』企业价值评评估的目的的是确定一一个企业的的公平市场场价值。企企业的公平平市场价值值就是企业业未来现金金流量的现现值，是股股权的公平平市场价值值与债务的的公平市场场价值之和和，是持续续经营价值值与清算价价值中的较较高者。对对于上市公公司而言，，每天参加加交易的只只是少数股股权，多数数股权不参参加日常交交易，因此此，股票的的市场价格格只是少数数股东认可可的价格，，再加上比比较严重的的信息不对对称和股价价经常波动动，它未必必代表公平平价值。第一节、企企业价值评评估概述第一节、企企业价值评评估概述第二节经经济增增加价值法法一、EVA的原理1．经济收入2．经济成本3．EVA第二节经经济增加价价值法经济利润=税后净利润-股权费用=税后经营利润润-税后利息-股权费用=税后经营利润润-全部资本费用用=期初投资资本本×期初投资资本本回报率-期初投资资本本×加权平均资本本成本=期初投资资本本×（期初投资资资本回报率-加权平均资本本成本）第二节经经济增加价价值法【例3-5】C企业的期初投投资资本为10000万元，期初投投资资本回报报率（税后经经营利润/投资资本）为为10％，加权平均均资本成本为为9％，则该企业业的经济利润润为100万元。经济利润=税后经营利润润-全部资本费用用=10000×10％-（10000×9％）=1000-900=100（万元）第二节经经济增加价价值法计算经济利润润的另一种办办法是用投资资资本回报率率与资本成本本之差，乘以以投资资本。。经济利润=期初投资资本本（期初投资资资本回报率率-加权平均资本本成本）=10000（10％-9％）=100（万元）第二节经经济增加价价值法（二）价值评评估的EVA模型企业实体价值值=期初投资资本本+经济利润现值值【例3-6】D企业年初投资资资本10000万元。预计今今后每年可取取得税后经营营利润1000万元，每年净净投资为零，，资本成本为为8％，则：每年经济利润润=1000-10000×8％=200（万元）经济利润现值值=200/8％=2500（万元）企业价值=10000+2500=12500（万元）如果用现金流流量折现法，，可以得出同同样的结果：：实体现金流量量现值=1000/8％=12500（万元）第三节相相对价值法法（一）相对价价值法的原理理和应用相相对价价值法是利用用类似企业的的市场定价来估计目标企业价值值的一种评估方方法。它的假假设前提是存在一个支配配企业市场价价值的主要变变量（如净利等））。市场价值与该该变量（如净净利等）的比比值，各企业是类类似的、可以以比较的。思考：如果让让你对某一小小区的房子进进行估价，你你会怎么办？？第三节相相对价值法法1.市价/净利比率模型型

最常常用的估值乘乘数为市盈率率（P/E）。公司的市市盈率等于每每股价格除以以每股收益。。思考：如何计计算市盈率？？每股价值＝市市盈率×目标企业每股股收益第三节相相对价值法法本期市盈率的的推导驱动因素：增长潜力、股股利支付率、、股权成本，，其中关键因因素是增长潜力。应应用条件:可比企业应当当是三个比率率类似的企业业。第三节相相对价值法法思考：本期市市盈率和内在在市盈率的公公式间有何关关系？内在市盈率的的推导第三节相相对价值法法例：假设M公司的每股收收益是1.22元。如果可比比公司股票的的平均P/E为21.5，用P/E作为估值乘数数。这一估值值的基础假设设是什么？我们将EPS与可比公司的的P/E相乘，估计出出M公司的股价为为P0=1.22元×21.5＝26.23元。估值的潜在假假设是，M公司与同行业业中的可比公公司，将具有有相似的未来风险、股股利支付率和和收益增长率率。第三节相相对价值法法【注意】市盈率指标有有本期市盈率和和内在市盈率率之分。规律2：如果市盈率率用的是内在在市盈率，则则目标企业的的股票价值等等于目标企业业的下一期预预测的每股净净利乘以内在在市盈率。注注意保持二者者的一致性规律1：在应用市盈盈率计算股票票价值时，应应当注意如果果收益率用的的是本期市盈盈率，则目标标企业的股票票价值等于目目标企业本期每股净利利乘以可比企业业的本期收益率；第三节相相对价值法法【例】甲企业今年的的每股净利是是0.5元，分配股利利0.35元/股，该企业净净利润和股利利的增长率都都是6%，β值为0.75。政府长期债债券利率为7%，股票市场的的平均风险附附加率为5.5%。

要求求：（（1）计算该企业业的本期市盈盈率和预期市市盈率。【答案】甲企业股利支支付率=每股股利/每股净利=0.35/0.5=70%甲企业股权资资本成本=无风险利率+β×股票市场平均均风险附加率率=7%+0.75×5.5%=11.125%甲企业本期市市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（股权资本成成本-增长率）=[70%××（1+6%）]÷（11.125%-6%）=14.48甲企业预期市市盈率=股利支付率/（资本成本-增长率）=70%/（11.125%-6%）=13.66第三节节相相对价价值法法（2）如果果乙企企业与与甲企企业是是类似似企业业，今今年的的实际际每股股收益益为1元，未来来每股收收益增长长率是6%，分别采采用本期期市盈率率和预期期市盈率率计算乙乙企业股股票价值值。采用本期期市盈率率计算：：ABC公司股票票价值=目标企业业本期每每股收益益×可比企业业本期市市盈率=1×14.48=14.48（元/股）采采用用预期市市盈率计计算：ABC公司股票票价值=目标企业业预期每每股净利利×可比企业业预期市市盈率=1.06×13.66=14.48（元）第三节相相对价值值法（2）市盈率率把价格格和收益益联系起起来，直直观地反反映投入入和产出出的关系系；模型优点点（1）计算市市盈率的的数据容容易取得得，并且且计算简简单；（3）市盈率率涵盖了了风险补偿偿率、增长率、股利支付付率的影响，，具有很很高的综综合性。。第三节相相对价价值法（1）如果收益益是负值，，市盈率就就失去了意意义；模型局限性性（2）市盈率除除了受企业业本身基本本面的影响响以外，还还受到整个个经济景气气程度的影影响。在整整个经济繁繁荣时市盈盈率上升，，整个经济济衰退时市市盈率下降降。如果目目标企业的的β值为1，则评估价价值正确反反映了对未未来的预期期。如果企企业的β值显著大于于1，经济繁荣荣时评估价价值被夸大大，经济衰衰退时评估估价值被缩缩小。如果果β值明显小于于1，经济繁荣荣时评估价价值偏低，，经济衰退退时评估价价值偏高。。结论：因此此市盈率模模型最适用用连续盈利，，并且β值接近于1的企业。第三节相相对价价值法2.市价/净资产比率率模型（市市净率模型型）思考：市净净利率模型型的假设企企业价值是是那个变量量的函数？？（1）基本模型型市净率=市价/净资产假设股权价价值是净资资产的函数数，类似企企业有相同同的市净率率，净资产产越大则股股权价值越越大。基本模型股权价值=可比企业平平均市净率率×目标企业净净资产第三节相相对价价值法第三节相相对价价值法（2）驱动因素素由由股股利贴现模模型可得驱驱动因素为为：股东权益收收益率、股利支付率率、增长率、股权成本，其中关键键因素是股东权益收收益率。第三节相相对价价值法【提示】注意本期市市净率与内内在市净率率计算公式式中，股东东权益收益益率的区别别。一个是是基期的；；一个是预预期的。思考：本期期市净率和和内在市净净率之间有有何关系？？市净率的的计算公式式与市盈率率的计算公公式间有何何关系？例题讲解教教材例题7－6。第三节相相对价价值法①净利为负负值的企业业不能用市市盈率估价价，而市净净率极少为为负值，可可用于大多多数企业；；②净资产账账面价值的的数据容易易取得，并并且容易理理解；③净资产账账面价值比比净利稳定定，也不像像利润那样样经常被人人为操纵；；④如果会计计标准合理理并且各企企业会计政政策一致，，市净率的的变化可以以反映企业业价值的变变化。（3）优点第三节相相对价价值法（4）缺点模型适用范范围市净净率法主要要适用于需需要拥有大量资产、净资产为正正值的企业。①账面价值值受会计政政策选择的的影响，如如果各企业业执行不同同的会计标标准或会计计政策，市市净率会失失去可比性性；②固定资产产很少的服服务性企业业和高科技技企业，净净资产与企企业价值的的关系不大大，其市净净率比较没没有实际意意义；③少数企业业的净资产产是负值，，市净率没没有意义，，无法用于于比较。第三节相相对价价值法例单选题题】某公司预计计的权益报报酬率为20%，留存收益益率为40%。净利润和和股利的增增长率均为为4%。该公司的的β为2，国库券利利率为2%，市场平均均股票收益益率为8%，则该公司司的内在市市净率为（（）。【答案】B

【解析】股利支付率率=1-留存收益率率=1-40%=60%股权成本=2%+2×（8%-2%）=14%内在市净率率=（20%×60%）/（14%-4%）=1.2第三节相相对价价值法3.市价/收入比率模模型（收入入乘数模型型）（1）基本模型型：收入乘数＝＝股权市价价/销售收入＝＝每股市价价/每股销售收收入目标企业股股权价值=可比企业平平均收入乘乘数×目标企业的的销售收入入模型原理：：假设影响响企业价值值的关键变变量是销售售收入，企企业价值是是销售收入入的函数。。（2）驱动因素素第三节相相对价价值法思考：本期期收入乘数数与本期市市盈率、本本期市净率率的计算公公式间有何何联系？第三节相相对价价值法思考：内在在收入乘数数与内在市市盈率、内内在市净率率的计算公公式间有何何联系？由股利贴现现模型可得得驱动因素素为：销售售净利率、、股利支付付率、增长长率、股权权成本，其其中关键因因素是销售净净利率率。第三节节相相对价价值法法（3）应用条条件可比企业业应当是是四个比比率类似似的企业业模型适用用范围主要适用用于销售售成本率率较低的的服务类企企业，或者销销售成本本率趋同同的传统统行业的的企业。。教材例题题7-7。第三节相相对价值值法（4）优缺点点①它不会会出现负负值，对对于亏损损企业和和资不抵抵债的企企业，也也可以计计算出一一个有意意义的价价值乘数数；②②它比较较稳定、、可靠，，不容易易被操纵纵；③③收入乘乘数对价格政策策和企业战略略变化敏感感，可以以反映这这种变化化的后果果。缺缺点：不不能反映映成本的变化，，而成本本是影响响企业现现金流量量和价值值的重要要因素之之一。第三节相相对价值值法按照企业业价值评评估的市市价/收收入比率率模型，，以下四四种不属属于“收收入乘数数”驱动动因素的的是（））。A.股利利支付率率

B.权益收收益率C.企企业增长长潜力D.股股权资本本成本第三节相相对价值值法【答案】B【解析】收入乘数数的驱动动因素是是销售净净利率、、股利支支付率、、增长率率（企业业的增长长潜力））和股权权成本，，其中，，销售净净利率是是关键因因素；权权益收益益率是市市净率的的驱动因因素。第三节相相对价值值法【例多选选题】收入乘数数估价模模型的特特点（））。A.对于亏损损企业和和资不抵抵债的企企业，也也可以计计算出一一个有意意义的价价值乘数数B.可以反映映价格政政策和企企业战略略变化的的后果C.可以反映映成本的的变化D.只适用于于销售成成本率较较低的服服务类企企业第三节相相对价值值法【答案】AB【解析】因为它不不会出现现负值，，所以A对；收入入乘数对对价格政政策和企企业战略略变化敏敏感，所所以B对；收入入乘数=每股市价价/每股销售售收入，，从公式式可以看看出，收收入乘数数不反映映成本的的变化，，所以C不对；收收入乘数数估价模模型适用用于销售售成本率率较低的的服务类类企业，，也适用用于销售售成本率率趋同的的传统行行业的企企业，所所以D也不对。。第四节相相对价值值模型的的应用（一）可可比企业业的选择择【提示】方法选择择：假设目标标企业是是服务性性企业，，这个时时候相对对价值法法评估应应该首选选的是收收入乘数数法。连续盈利利，β接近于1，所以用用相对价价值法评评估目标标企业价价值的时时候应该该首选的的评价的的方法用用市盈率率法。通常的做做法是选选择一组组同业的的上市企企业，计计算出它它们的平平均市价价比率，，作为估估计目标标企业价价值的乘乘数。假设目标标企业是是拥有大大量固定定资产的的企业，，而且企企业净资资产＞0，企业价价值评估估方法首首选市净净率法。。第四节相相对价值值模型的的应用例乙企业是是一个制制造业企企业，其其每股收收益为0.5元/股，股票票价格为为15元。假设设制造业业上市企企业中，，增长率率、股利利支付率率和风险险与乙企企业类似似的有6家，它们们的市盈盈率如表表10-14所示。用用市盈率率法评估估，乙企企业的股股价被市市场高估估了还是是低估了了？解解答见教教材。由于：股股票价值值=0.5×28.1=14.05（元/股），实际际股票价格格是15元，所以乙乙企业的股股票被市场场高估了。。第四节相相对价价值模型的的应用（二）修正正的市价比比率选选择择可比企业业时，由于于要求的可可比条件比比较严格，，经常找不不到完全符符合条件的的可比企业业；或者同同行业的上上市公司很很少，经常常找不到足足够的可比比企业。例例如，采用用市盈率模模型估价，，选择可比比企业时，，可能发现现市盈率的的驱动因素素差异很大大，比如，，可比企业业的增长率率为20%，而待估价价的企业增增长率为10%，差异很大大。解解决问题题的办法之之一就是采用修正的的市价比率率（针对关键键的驱动因因素进行修修正）。第四节相相对价价值模型的的应用1.修正市盈率率在影响市盈盈率的驱动动因素中，，关键变量量是增长率率。增长率率的差异是是市盈率差差异的主要要驱动因素素，因此，，可以用增增长率修正正实际市盈盈率，把增长率不同的企业业纳入可比比范围。修正市盈率率=实际市盈率率/（预期增长长率×100）修正市盈率率，排除了了增长率对市盈率影影响，剩下下的是由股股利支付率率和股权成成本决定的的市盈率，，可以称为为“排除增长率率影响的市市盈率”。例题见教材材。第四节相相对价价值模型的的应用有两种评估估方法：（1）修正平均均市盈率法法：修正平均市市盈率=可比企业平平均市盈率率/（平均预期期增长率×100）=28.1/14.5=1.94乙企业每股股价值=修正平均市市盈率×目标企业预预期增长率率×100××目标企业每每股净利=1.94×15.5%×100×0.5=15.04（元）（2）股价平均均法【分析】修正的思路路：

修正正市盈率=实际市盈率率/（可比企业业预期增长长率×100）目标企业每每股价值=可比企业修修正市盈率率×目标企业预预期增长率率×100××目标企业每每股净利第四节相相对价价值模型的的应用2.修正市净率率修正市净净率=实际市市净率率/（预期期股东东权益益净利利率×100）目目标企企业每每股价价值=修正平平均市市净率率×目标企企业预预期股股东权权益净净利率率×100××目标企企业每每股净净资产产3.修正市市净率率和修修正收收入乘乘数市市价价/收入比比率模模型修修正正收入入乘数数=实际收收入乘乘数/（预期期销售售净利利率×100）目目标企企业每每股价价值=修正平平均收收入乘乘数×目标企企业预预期销销售净净利率率×100××目标企企业每每股收收入第四节节相相对价价值模模型的的应用用【例】D企业长长期以以来计计划收收购一一家营营业成成本较较低的的服务务类上上市公公司（（以下下简称称“目标公公司”），其其当前前的股股价为为18元/股。D企业管管理层层一部部分人人认为为目标标公司司当前前的股股价较较低，，是收收购的的好时时机，，但也也有人人提出出，这这一股股价高高过了了目标标公司司的真真正价价值，，现在在收购购并不不合适适。D企业征征求你你对这这次收收购的的意见见。与与目标标公司司类似似的企企业有有甲、、乙、、丙、、丁四四家，，但它它们与与目标标公司司之间间尚存存在某某些不不容忽忽视的的重大大差异异。四四家类类比公公司及及目标标公司司的有有关资资料如如下：：第四节节相相对价价值模模型的的应用用项目甲乙丙丁目标公司普通股数（万股）500700800700600每股市价（元）1822161218每股销售收入（元）2220161017每股收益（元）11.20.80.40.9每股净资产（元）3.53.32.42.83预期增长率10%6%8%4%5%要求：：（（1）说明明应当当运用用相对对价值值法中中的哪哪种模模型计计算目目标公公司的的股票票价值值；（（2）分析析指出出当前前是否否应当当收购购目标标公司司（计计算中中保留留小数数点后后两位位）。。（2004年）第四节节相相对价价值模模型的的应用用【答案】（1）目标标公司司属于于销售售成本本率较较低的的服务务类企企业，，但类类似公公司与与目标标公司司之间间存在在某些些不容容忽视视的重重大差差异，，故应应当采采用修修正的的市价/收入模型计计算其其价值值。（（2）目标标公司司股票票价值值分析析项项目目甲甲公公司乙乙公公司丙丙公公司丁丁公公司平平均均目目标公公司收收入入乘数数预期销销售净净利率率4.55%6%5%4%4.89%5.29%修正平平均收收入乘乘数=1.03/4.89=0.21目标公公司每每股价价值=修正平平均收收入乘乘数×目标企企业预预期销销售净净利率率×100××目标企企业每每股收收入=0.21×5.29%×100×17=18.89（元/股）结结论论：目目标公公司的的每股股价值值18.89元/股超过过目前前的股股价18元/股，所所以收收购是是合适适的。。