北交所“全国首单回购贷”：花落陕西
作者：西安金融棒棒糖
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这笔回购贷的提供者，是“价值银行”战略引领的招商银行西安分行。
缘何同力？北交所和陕西共同的“标杆”
同力股份全称为陕西同力重工股份有限公司，成立于2005年，属于国家火炬计划重点高新技术企业，建有中国最大的非公路用车生产基地，是非公路用车行业的开创者和领导者。
在西安金融棒棒糖持续的观察中，同力重工的“进攻心态”非常显著。
早在2005年，同力股份以500万开始创业，就是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业。所谓“宽体”，是车辆宽度超过了限值2.5m的国家标准，主要用于露天矿山岩石土方剥离与矿石运输任务的车辆。
创业15年之后，其销量就已经占据非公路自卸车（含非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车）行业47.62%市场份额，处于行业龙头位置。
实体领域的突破，也激活了资本市场的探索。
2020年，同力重工在精选层挂牌事项通过审核，成为陕西第2家新三板精选层企业。2021年是一个重要节点，81家首批上市公司集中亮相北交所之际，同力重工即告入选，正式登陆资本市场。
上市之后，同力重工表现继续惊艳，除率先将AI技术应用于矿山领域之外，海外市场也获重在突破，2023年上半年4.8亿元的海外营收较同期增长68.86%。
当然，首家回购贷花落谁家？对北交所也意味深长。
首先是业绩要好。我们注意到同力股份归母净利润从2019年的2.41亿元一路涨到2023年的6.15亿元，年平均增速为31%。华源证券的研究报告更是给出了未来三年的业绩预期，预计公司2024-2026 年归母净利润为6.22、6.65 和7.79 亿元。
但重要的是市值。
以同力股份68亿的总市值计，在北交所260家挂牌企业当中排在第9名，考虑到北交所市值超过100亿的仅有4家，市场普遍认为其基本属于第二梯队中坚力量。故此，稳健业绩与充足市值，才使得同力股份有较大的回购空间（500万股——1000万股）。
作为预期，我们认为鉴于北交所目前的交易活跃度，同力股份应该会起到一定的示范作用，目前已对回购贷有所回应的后续者已经出现，分别是基康仪器（830879）、铁大科技（872541）、纳科诺尔（832522.BJ）与荣亿精密（873223.BJ）等。
缘何招行？15年“陪跑”
这则回购公告披露，回购资金来源为同力股份自有资金及招商银行西安分行提供的股票回购专项贷款资金。其中自有资金占回购资金比例为30%，股票回购专项贷款资金占回购资金比例为70%。
最新消息是，同力股份已收到招商银行西安分行的《贷款承诺函》，承诺为公司回购A股股份提供专项贷款支持，借款金额最高不超过1.05亿元（含），借款期限为1年。
面对如此创新的资本市场业务，为什么是零售之王开拓了首单？
从一定意义上说，很大原因是15年“陪跑”。
金融棒棒糖获悉，同力股份早期创业者多出身于陕重汽，公司董事长叶磊（直接持股17.87%）从1999年至2006年，均供职于湘火炬，从战略发展部项目经理干到公司副总裁。彼时，招行西安分行和陕重汽已有非常频密的业务往来，至今已成为重卡产业链的主要参与行。
这种渊源在同力股份创业之后就迅速衔接了。2010年起，招行西安分行即提供了小额授信等服务，在同力股份进入快车道之后，服务类型也快速扩容，目前已覆盖了企业主体、股东单位、高管员工、生态伙伴等全周期主体。
时间是检验合作的最好工具。2021年，同力股份IPO之际，招行西安分行成为两家募集资金合作银行之一。此种合作的重要性，业内应该都很清楚。
与陪跑相比，拿下北交所首单，也让我们意识到招行西安分行在投行业务端，早有多种实践。
公开信息显示，在隆基绿能（601012）、蓝晓科技（300487）可转债项目中，招行西安分行均承担了重要的角色。截至2023年底，蓝晓科技可转债在招行西安分行的资金专户，仍有6810万元的募资余额。
除在民营上市公司领域多处现身，与国有资本的互动也比较显著。2022年西高院的分拆上市的员工持股平台背后，招商银行也有参与。（详见《弥补“东迁之憾”：西电“高研院”IPO之“分拆启示录”》）
对投行业务的倾注，招总行的决心，对各地分行起到了巨大的鼓励。
早在2017年，招商银行便推出了一整套资本市场综合服务模式，核心是向上市公司以及后备上市企业提供专项服务。面对最新推出的回购贷，招总行已将其视为“重点业务”。11月初，招商银行2024年第三季度业绩说明会信息显示，目前已为6家上市公司提供了相应资金支持。
招商银行副行长彭家文更是表示：由于招行反应较快，面对高达上千亿的市场总需求，目前进展情况比较好，预计再贷款业务后续有很大的增长空间。
在总行如此明确的态度下，招行西安分行基于深耕优势，实现了首单的快速落地，无疑也是向陕西上市公司传递出积极信号，即“零售之王”也是“资本专家”。
转型新质生产力：全省一盘棋或将打开
回到全省情况来看，“回购贷”的热情同样高涨。
在同力股份探索之前，科创板的铂力特（688333）和爱科赛博（688719）“回购贷”亦于近期落地，成为西北首批“回购贷”的科创板上市公司。
其中铂力特计划以自有资金和自筹资金回购公司股份，总金额为7000万元——1亿元，回购价格不超过74.60元/股，由兴业银行西安分行提供“回购贷”。爱科赛博则拟回购股份数量总额为200万股至400万股，以回购价格上限41.67元/股测算，回购金额预计为人民币8334万元至16668万元，由中信银行西安分行提供“回购贷”。
面对三家民营企业的率先试水，我们愿意将目光调向体量更大的国有企业。陕西资本市场服务中心数据显示，自2024年以来，陕西累计有26家上市公司公告回购计划，回购金额达到11.44亿元，其中多数为省属国有上市公司，也预示出“回购贷”将大规模进入国有上市公司领域。
作为本土财经观察者，我们更大的预期是，在市值管理纳入考核的背景下，与稳定市值的“回购贷”不同，激发市值的“并购贷”可能会是下一个亮点，也意味着金融陕军会获得更多的展业机会。
这其间最大的节点是证监会发布“并购6条”，只要注入新质生产力，跨界并购再也不是负面词汇。行到地方，深圳“并购14条”更为刺激，基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的优质未盈利资产，都获得鼓励，几乎为全国树立了操作指南。
这种探索对陕西简直是送来春风。
我们统计发现，除金融类的西部证券之外，省属国资上市公司市值排名前5者，由陕西煤业、陕西能源、金钼股份、北元集团等能源类企业包揽。这就引发了一个思考，一方面是体量庞大的国有资本，受限于人才结构、激励机制等因素，培育新质生产力面临诸多堵点。另一方面，民营科创虽然具备灵活的科创机制和较强的研发能力，但受限于资本实力和客户资源，想要快速发展也非常困难。
因此我们的捕获的信息是，以市值管理为依托，借“并购贷”，打通民营中小科创和上市国企的壁垒，有望成为陕西资本市场的共识。（详见《陕西国资深圳集结：市值管理大信号》）
面对这一系统性机遇，招行西安分行已经开始推广并购贷，因为这也是其优势业务一。
公开信息显示，早在2014年时招总行就开始布局并购业务，目前已涉及境内产业并购、海外战略性并购、混合所有制改革、并购基金、资产分拆、定增配股、红筹搭建拆除、借壳上市、远期收购安排等10大业务模式。
其中最为知名的案例是——2022年落地“南航物流混改”。在这个项目中，招商银行以“并购贷”模式支持了员工持股计划，通过持股平台股权质押、员工提供担保的方式发放并购贷款，不但创设出“5+2”的期限安排，将贷款比例提升至交易对价的60%，还实现了低成本资金供给。
行文至此，我们的感慨是：资本市场革新与新质生产力出圈，陕西上市公司可能在区域经济发展中扮演更为重要的角色，招行西安分行等驻陕机构的探索，已经极大丰富了金融陕军支持实体经济的多元化路径。
相信这是一个好的开始。