央企的考核经营指标，从“两利四率”调整为“一利五率”，主要变化如下：
两利四率：净利润、营业收入利润率，资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率；
一利五率：净资产收益率、营业现金比率，资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率。
用净资产收益率取代净利润指标，用营业现金比率取代营业收入利润率指标，第一个变化强调利润质量，第二个变化强调收入质量。
净资产收益率取代净利润
净资产收益率，即ROE，是净利润与净资产的比率，税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。巴菲特曾说过，净资产收益率是他最看重的指标。
净利润重要吗？当然重要。那么为什么还要用净资产收益率指标来取代净利润，作为考核依据呢？因为净利润，是任人打扮的。
国企由于地位优势，可以较好的利率获得银行大量贷款。利用资金优势四处投资，做大盘子，净利润自然随之而来。那么这个净利润的质量如何呢？
衡量净利润质量的，就是净资产收益率。有些企业净利润指标看着不错，但净资产收益率很低，说明低效资产过多。
企业做大规模，是原始冲动。通过投资和跑马圈地做大规模，最后会导致效率下降。做好质量，有质量的增长，才是出路。
营业现金比率取代营业收入利润率
在企业的经营过程中，有收入不一定有现金流入，有时候利润也在会计报表里，但实际过程中还未兑现。所以，强调业务质量，用经营现金流指标取代营业利润率指标作为考核。
营业利润率=营业利润/全部业务收入×100%
营业现金比率=经营现金流/全部业务收入×100%
签了合同，就有利润；但真收到款项后，才有现金流。
相对于会计利润，现金流更为重要，有些企业做大规模的过程中，比规模成长更快的是应收账款，给未来发展埋下隐患。
弱化净利润指标，是这次考核指标变化的主要方向。同时换上资本市场更为关注的利润质量和收入质量指标。引入符合资本市场喜好的考核体系，也有提升资本市场认可，进而提升估值水平的诉求。
做好质量，提高估值
11月下旬，证监会提出：把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。
2月2日，证监会再次重提：推动提升估值定价科学性有效性，逐步完善不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系。
概括起来四个字，提升估值。
提升估值，不是简单说说就能做到的，需要内外都下功夫。对内方面，提升相关公司的资产质量和业务质量；对外方面，做好宣传介绍、获得市场投资者认同。
理解中国特色的估值体系，我们先需要思考作为对照的西方估值体系。西方估值体系围绕着增长、利润、股东回报搭建，我们的特色估值体系是要摆脱这些吗？从国企考核指标变化来看，并不是要摆脱这些，而是要借鉴、完善它们，在此基础上引入社会效益和社会效应考量。其实西方估值体系也在考虑社会效益，即ESG指标，环境、社会和公司治理。
提升估值的意义
特色估值体系的提法，其实就是要提升估值，说直白了就是“做好国企质量、提升国企股价”。
话说的委婉，是因为这是一个长期工程，监管提出了思路，但并不想引发市场的暴涨，因为没有质量前提的暴涨最终一定会回到原点。
以前，我们总认为国企不在乎股价。以后，可能不会再这样了。国企是集体的，那么它的股价表现好了，也会相应带来整个社会的财富效应。地方、养老金、社保等也都持有大量国企股权，这些股权价值提升能解决很多问题。
