公司点评报告：产品结构继续优化，产能规划逐步推进

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 产品结构继续优化，产能规划逐步推进 ——金力永磁(300748)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-11-03) 收盘价(元)17.25 一年内最高/最低(元)35.04/15.12 沪深300指数3,584.14 市净率(倍)3.27 流通市值(亿元)195.05 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)5.27 每股经营现金流(元)0.61 毛利率(%)16.59 净资产收益率_摊薄(%)6.98 资产负债率(%)37.85 总股本/流通股(万股)134,254.05/113,074.7 8 B股/H股(万股)0.00/20,074.56 个股相对沪深300指数表现 金力永磁沪深300 % % % % % % % 2022.11 2023.03 2023.07 2023.11 % 11 6 0 -6 -11 -17 -23 -28 资料来源：中原证券 相关报告 《金力永磁(300748)公司点评报告：技术优势继续凸显，战略规划逐步落地》2023-05- 29 《金力永磁(300748)公司点评报告：公司产能逐步释放，业绩呈现高增长》2020-08-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16 楼 邮编：200122 发布日期：2023年11月06日事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入50.50亿元，同比增长-3.13%；实现归母净利润4.94亿元，同比增 长-28.03%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比增长-34.67%。公 司2023年第三季度实现营业收入16.20亿元，同比增长-15.15%；实 现归母净利1.62亿元，同比增长-27.47%。 投资要点： 11961 受到稀土价格大幅波动、行业竞争加剧等因素影响，公司前三季度业绩受到一定冲击。2023年前三季度，稀土永磁行业仍受稀土原材料价格波动及行业竞争加剧等外部不利因素影响，以金属镨钕(含税价格)为例，根据亚洲金属网公布数据，2023年1-9月平均价格为65.75万元/吨，较2022年同期平均价格107.28万元/吨下降约39%；2023年1月平均价格为87.64万元/吨，到2023年9月平均价格为63.84万元/吨，年初以来稀土原材料价格产生较大幅度波动。公司管理层及时采取应对策略，及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效。2023年第一季度/第二季度/第三季度，公司毛利率分别为15.24%/16.17%/18.43%，毛利率逐季改善。2023年前三季度，公司研发费用投入2.56亿元，较上年同期增长15.99%，研发费用占营业收入的比重由去年同期的4.24%提高至5.08%；归属于上市公司股东的净利润4.94亿元，较上年同期下降28.03%；经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增长，达8.17亿元。 公司进一步优化产品结构。2023年前三季度，公司产能利用率约为85%；高性能稀土永磁材料成品总产量10,965吨，较上年同期增长15.18%，其中使用晶界渗透技术生产9,364吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长36.20%，占同期公司产品总产量的85.40%，较上年同期提高了13.19个百分点。公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达24.10亿元，较上年同期增长26.19%。此外，公司节能变频空调领域收入10.58亿元，风力发电领域收入4.44亿元，机器人及工业伺服电机领域收入为1.65亿元。 公司产能规划逐步推进。目前公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23,000吨，规划到2025年建成40,000吨高性能稀土永磁材料产能。为进一步提升公司规模化效应，满足未来市场和战略客户的需求，公司继续按计划进行产能投入，其中，包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。 工信部近日印发《人形机器人创新发展指导意见》，人型机器人有望打开稀高土性永能磁材料需求新空间，公司作为稀土磁材行 业龙头有望受益。到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生 产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段。培育2-3家有全球影响力的生态型企业和 一批专精特新中小企业，打造2-3个产业发展集聚区，孕育开拓 一批新业务、新模式、新业态。到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。根据高工机器人研究所统计 （GGII），人型机器人的关节中数量多达25-50个，成本占比高达整机的50%，电机作为关节里的核心驱动部件，影响关节的输出力大小和运动性能。无论是无框电机还是空心杯电机，其主要材料均为高性能稀土永磁材料。公司作为稀土磁材行业龙头企业，有望受益。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、行业竞争、原材料价格波动等因素，我们调整公司2023/2024/2025年营业收入86.32/112.37/132.69亿元至73.10/100.24/130.69亿元，调整2023/2024/2025年归母净利润9.24/12.09亿元至6.98/10.21/13.65亿元，预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为0.52元/0.76元/1.02元，按照11月3日17.25元的收盘价计算，对应的PE分别为33.18X/22.67X/16.97X。考虑到下游新能源汽车、风电、空调、机器人产业的快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万4,080 7,165 7,310 10,024 13,069 增长比率（%）68.78 75.61 2.02 37.13 30.38 净利润（百万元）453 703 698 1,021 1,365 增长比率（%）85.32 55.09 -0.66 46.32 33.65 每股收益(元)0.34 0.52 0.52 0.76 1.02 市盈率(倍)51.11 32.96 33.18 22.67 16.97 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期 元） 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司分产品毛利率 10.82 3.13 60.83 4.71 1.29 0.67 37.67 0.07 12.82 29.59 16.30 22.89 35.67% 23.05% 21.26% 20.15% 22.24% 23.09% 22.71% 21.63% 23.81% 21.32% 15.10% 14.55% 8060% 70 60 50 40 30 20 10 0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 钕铁硼磁钢其他业务钕铁硼磁钢其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 71.65 50.50 40.80 24.17 9.12 12.8916.97 80 70 60 50 40 30 20 10 0 营业总收入（亿元）同比(%) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 7.03 4.53 4.94 2.44 1.39 1.47 1.57 8120% 7100% 680% 560% 440% 320% 20% 1-20% 0-40% 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司费用情况（亿元）图6：钕铁硼价格（元/公斤） 6400 5 -1.54 4 0.81 3.37 -0.42 3 0.771.60 2.56 2 1 0.20 0 0.1368 0.31 0.56 0.53 0.25 0.37 0.64 0.55 0.25 1.03 0.95 0.17 1.45 1.48 0.93 0.250.360.21 350 300 250 200 150 100 50 0 销售费用管理费用研发费用财务费用 资料来源：Wind，中原证券源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,565 9,127 9,750 10,995 13,393 营业收入 4,080 7,165 7,310 10,024 13,069 现金 1,500 4,130 4,433 4,529 4,521 营业成本 3,165 6,006 6,072 8,286 10,793 应收票据及应收账款 1,615 2,741 2,491 3,231 4,450 营业税金及附加 15 25 26 35 46 其他应收款 3 10 10 18 19 营业费用 25 36 36 48 60 预付账款 35 37 304 315 356 管理费用 145 148 129 150 170 存货 1,324 1,931 2,041 2,362 3,379 研发费用 160 337 348 461 601 其他流动资产 89 278 470 541 668 财务费用 81 -154 -2 -7 -7 非流动资产 1,486 2,093 2,263 2,460 2,640 资产减值损失 -7 -10 -8 -8 -7 长期投资 3 5 6 8 9 其他收益 14 44 73 67 65 固定资产 684 1,312 1,473 1,649 1,818 公允价值变动收益 5 -10 0 0 0 无形资产 197 218 226 227 230 投资净收益 15 -11 1 1 3 其他非流动资产 602 559 558 577 583 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 6,051 11,220 12,013 13,455 16,033 营业利润 513 769 761 1,104 1,458 流动负债 2,568 4,111 4,119 4,495 5,614 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 1,128 945 473 447 409 营业外支出 3 2 2 2 3 应付票据及应付账款 1,018 2,603 2,929 3,240 4,256 利润总额 512 767 759 1,102 1,456 其他流动负债 422 562 716 809 949 所得税 58 62 58 77 87 非流动负债 516 321 624 665 755 净利润 454 705 701 1,024 1,369 长期借款 412 200 500 539 627 少数股东损益 1 2 3 3 4 其他非流动负债 1