理性应对市场波动
作者： 嘉合基金
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2021年初以来，金融市场波动剧烈，股票市场和大宗商品市场都经历了非常极端的行情。根据央行发布的报告，近期大宗商品价格上涨的主要推动因素有三：一是主要经济体政府出台大规模刺激方案，市场普遍预期总需求将趋于旺盛；二是境外疫情明显反弹，供给端仍存在制约因素，全球经济在后疫情时代的需求复苏进度阶段性快于供给恢复；三是主要经济体中央银行实施超宽松货币政策，全球流动性环境持续处于极度宽松状态。
数据来源：WIND, 嘉合基金
五一之后，工业品经历了过山车行情，黑色金属、能源化工品和 有色金属大起大落，波动率急剧放大。在工业品各板块中，包括螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭和焦煤在内的黑色金属板块波动最为剧烈。由于黑色金属板块与国内的基础设施建设和房地产建设高度相关，其走势被认为是中国经济的晴雨表。
五一长假之后，黑色金属板块在短短的一周时间里拉升了16.5%，部分品种连创历史新高，引起了政府有关部门、市场监管机构和交易所的高度关注。在政府部门的三令五申和联合干预下，黑色金属板块在接下来的两周之内暴跌了22.6%。
极端行情通常不利于趋势策略的正常运行，市场上同类型策略普遍出现回撤。在投资当中，当极端行情发生的时候，我们更需要冷静思考和理性应对。
第一，从投资逻辑来看，短期行情剧烈波动并未改变金融市场和 大宗商品市场中长期具有趋势性运动的特征，也就是说趋势策略的投资逻辑长期而言仍然是有效的。
第二，回撤幅度虽然超出了长期统计观察的正常区间，但是仍然在可控范围之内。
第三，从CTA趋势策略模型运行的规律来看，趋势策略和产品长期具有绝对收益特征，但是短期出现净值波动是在所难免的。一般而言，当产品净值出现快速回撤的时候，未来一段时间净值得到修复的概率较大。
第四，从风控的角度来看，金融市场和 大宗商品市场的走势与价格演化路径具有随机性和不确定性。无论什么时候，都要科学地研判市场行情和评估市场风险，控制好仓位，防范突发事件和黑天鹅事件对投资策略和产品净值可能造成的影响。
☆ 展望后市
由于 大宗商品价格上涨对生产、制造、加工和贸易等实体企业造成了较大压力，各国政府和监管机构都在关注通胀的影响，并试图在经济复苏、货币政策和通货膨胀之间取得平衡。从需求端来看，全球经济保持复苏的态势，当前生产、贸易和运输活动均处于季节性高位，大宗商品和原材料需求较为旺盛。从供给来看，部分重要矿产品（例如铁矿石和铜矿）的生产受疫情影响较大，叠加碳中和、环保限产、去产能和政治经济等因素的影响，对工业原材料的价格形成了一定的支撑。从历史数据来看，能化板块仍然有上涨空间，而黑色金属和 有色金属近期横盘震荡的概率较大，农产品随着收获季节临近将承受压力。在生产活动的季节性规律的作用下，大宗商品第四季度整体可能出现较大幅度的回调，给趋势策略和产品提供良好的投资机会。
本文作者
张学艺
嘉合量化衍生品投资部副总监
本文内容摘自《观察嘉》NO.33期，内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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